Ana Inc. 5000 Evet, Bu Bir Teknoloji Balonu. İşte Bilmeniz Gerekenler

Evet, Bu Bir Teknoloji Balonu. İşte Bilmeniz Gerekenler

Yarın Için Burçun

Teknoloji balonunda mıyız?

Çok uzun zaman önce, bu, Wall Street analistlerinin ve risk sermayedarlarının kendi aralarında tartışacakları bir soruydu ve başkalarını pek ilgilendirmiyordu. Ancak bu, son yatırımcıların Uber'e 50 milyar dolar değerinde değer vermesinden önceydi ve Airbnb 25 milyar dolar . Yatırım ve emeklilik fonları, orta sınıf Amerikalıların emeklilik hesaplarını 2000'deki dot-com çöküşünden bu yana görülmeyen bir oranda sıcak ama öngörülemeyen girişimlerin kaderine bağlayan devasa geç aşama finansman turlarında lider oyuncular haline gelmeden önceydi. Uber, Lyft, TaskRabbit ve Instacart gibi isteğe bağlı hizmetlerin yüzbinlerce sayısı olan toplu iş gücünden önceydi. Federal Rezerv Başkanı Janet Yellen, bazı teknoloji kategorilerindeki değerlemelerin 'önemli ölçüde esnetildiğini' gözlemlemek için ofisinin alışılmış sfenks benzeri sessizliğini bozmadan önceydi, teknoloji sektörü seçkin işletme okulu mezunları için önde gelen hedef olarak finansal hizmetleri gölgede bırakmadan önce ve daha önceydi. New York City, Los Angeles, Seattle ve Austin'in büyük bir bölümünde ve tabii ki, beş çalışan yetişkinden birinin bir teknoloji firması tarafından istihdam edildiği San Francisco Körfez Bölgesi'nin tamamında yapılan teknoloji parası. Balon sorusu hakkındaki fikriniz ne olursa olsun, onu görmezden gelemezsiniz.

Yani bir balonun içinde miyiz? Evet.

Florida Üniversitesi Warrington College of Business Administration'da değerleme ve halka arzlar üzerine çalışan bir finans profesörü olan Jay Ritter, 'Bir balonu, varlıkların fiyatlarının makul bir varsayımla haklı çıkarılamayacağı bir şey olarak tanımlıyorum' diyor. Makul varsayım tanımları değişiklik gösterse de, tarihsel olarak balonlar, bir ekonomik sektörün gelişiminde, son paranın aldığı riski haklı çıkaracak bir getiri elde etme olasılığının çok düşük olduğu durumlarda meydana gelmiştir. O anın ne zaman geldiğini nasıl anlarsınız? Bu milyar dolarlık tek boynuzlu atlar, risk sermayedarları arasında bilindiği gibi, aşırı yüksek büyüme oranlarının geleneksel F/K temelli değerleme analizine tabi tutulmaması gerektiğinde ısrar etmeye başlarlar. (Zaten öyle olamazlar, çünkü kazançları neredeyse her zaman yakından korunan bir sırdır.)

Değerlemeleri incelendiğinde, sonuçlar sadece kabarcıklı olarak adlandırılabilir. Araştırma firması CB Insights, yakın zamanda Uber'in en son yatırımcıları tarafından satışlarının 100 katından daha fazla değer gördüğünü hesapladı. Bunu bir perspektife oturtmak için, gününün sıcak paylaşım ekonomisi başlangıcı olan Zipcar, zirvede yaklaşık 6 kat kat komuta etti. Microsoft, 1986'da halka açıldığında benzer bir tane aldı ve ilk gününde 778 milyon dolarlık bir piyasa değeri elde etti. Günümüzün temposunu belirleyen kurumsal yazılım firması Slack, 90 kattan fazla satışla değerleniyor. Airbnb'nin 25 milyar dolarlık değerlemesi 28 kata çıkıyor; diğer büyük konaklama sağlayıcılarının çoğu 1 ila 2x aralığındadır. Ve henüz reklam satmaya başlamadığından, Snapchat'in 15 milyar dolarlık fiyatının daha da zengin olduğunu iddia edebilirsiniz. Facebook bu değerleme dönüm noktasına ancak üç yıldır reklam sattıktan ve 153 milyon dolarlık satış rakamına ulaştıktan sonra ulaştı. Tüm bu durumlarda, yatırımcılar, sanki kısa bir özgeçmiş ihtiyatlılık için değil de coşku için zeminmiş gibi, bu genç şirketlerin ne kadar büyük olabileceğine bir tavan koymanın aptalca olduğunu söyleyecektir.

'Bu, riskli şirketleri kamu piyasalarından uzak tutmak için yaratıldığı şeyi yapan geç aşama risk sermayesidir. İncinmek için ayakta duran insanlar, incinme işindedir.'Barry Schuler

Corporate Venture Partners'ın genel ortağı Jules Maltz, 'Özel değerlemeler kamusal gerçeklikten koptu' diyor. First Round Capital'den Josh Kopelman firmasının sınırlı ortaklarına yazdığı yakın tarihli bir mektupta, 'bir döngünün aşırı sonu'nun hızla yaklaştığını öne sürdü. Benchmark Capital'in bir ortağı ve Uber'in yönetim kurulu üyesi olan Bill Gurley, geç aşamadaki yatırımcıların 'esas olarak geleneksel risk analizini terk ettiğine' ve sürdürülemez yanma oranlarına sahip şirketlere para akıttıklarına inanarak geçen yıl için dikkatli olmaya çağırdı.

Yani soru, bu balonun ne zaman patlayacağı değil, ne zaman patlayacağı. Muhtemelen göründüğü gibi, faiz oranları yükseldiğinde ve yatırımcılar daha yüksek getiri peşinde koştuğunda olursa, ne kadar kötü olacak? Bazıları o kadar da kötü değil diyor. Teknoloji firmalarının toplam finansmanı, bir Nasdaq çöküşünün geniş ve uzun bir durgunluğu başlattığı 2000 yılında olduğundan çok daha düşük. O zamanlar risk, yatırım fonlarında veya yeni açılan çevrimiçi aracılık hesaplarında milyonlarca nispeten acemi yatırımcıyı içeren kamu piyasalarında yoğunlaşmıştı.

Girişim şirketi Draper'ın genel müdürü Barry Schuler, 'O zamanlar bir söz vardı: İş planınıza dot-com'u koyun, girişimcinizin burnunun altına bir ayna yapıştırın ve yaşam belirtileri görürseniz halka arz edin' diyor. Fisher Jurvetson'ın büyüme fonu (ve bir Inc.com köşe yazarı).

Şimdi risk ve büyüme, neredeyse tamamen özel parayla desteklenen özel şirketler tarafından karşılanıyor. 2015'te şaşırtıcı derecede az sayıda teknoloji halka arzı görülürken, yatırımcılar tarafından 1 milyar doların üzerinde değer verilen özel şirketlerin sayısı son 18 ayda iki katından fazla arttı. Şimdiye kadarki en büyük özel teknoloji şirketi finansmanının yüzde 75'i son beş yılda yapıldı ve fon toplayan girişimlerin sayısı 2009'dan bu yana iki katından fazla arttı.

DFJ'den Schuler, en son finansman anlaşmalarına eklenen değerlemelerin aşırı olduğunu kolayca kabul ediyor, ancak bunda özellikle sorunlu bir şey olmadığını söylüyor. 15 yıl öncesinden farklı olarak, bu balon patlarsa ciddi bir teminat hasarına neden olmaz.

'Bu, tam olarak yapmak için yaratıldığı şeyi yapan, riskli şirketleri kamu piyasalarından uzak tutan geç aşama risk sermayesidir' diyor. 'Yaralanmaya hazır olan insanlar, incinme işinde olan insanlardır.'

Ama bu kesinlikle değil doğru. Özel anlaşmalar, VC'lerin kendi başlarına üstlenemeyecekleri kadar büyüdüğü için, Fidelity, Janus ve T. Rowe Price gibi yatırım fonlarından doğrudan yatırımlar ve dolaylı olarak emeklilik destekli hedge fonları aracılığıyla bir miktar kamu parası onlara giriyor. ve özel sermaye. Bu fonların çoğu, varlıklarının yalnızca yüzde 1 ila 2'sini özel teknoloji firmalarına tahsis ettiklerini ve kimsenin 401 (k) veya IRA'nın onlara fazla bağımlı olmamasını sağladıklarını söylüyor. Ancak patlama devam ettikçe daha agresif hale geliyorlar: En aktif başlangıç ​​yatırımcıları olan beş yatırım fonu, 2013'te 18'e kıyasla 2014'te 45 yatırım yaptı.

Schuler, kaçınılmaz balon patlamasının zararının, fon alan veya almak isteyen şirketler ve özel yatırımcılar ve onlara yatırılan fonlarla sınırlı olacağını savunsa da, her zaman çok daha geniş bir etki potansiyeli vardır. istihdam ve gayrimenkul değerleri. Beacon Economics'ten Christopher Thornberg gibi ekonomistler, ekonomide başka dengesizliklere yol açtıklarında varlık balonlarının tehlikeli hale geldiğini söylüyorlar. Bu, diyor, izole edilmiş. Eğer patlasaydı, 'bütün bu milyonerler birdenbire harcamalarını biraz dizginlemek zorunda kalacaklardı. Ancak küresel ekonomideki BT yatırımları bitmiyor.' Öte yandan, ekonomistler daha önce de -en yakın zamanda 2007'deki durgunluktan önce- topu kaçırdılar.

Bununla birlikte, hem fon alan hem de almayan ve almaya niyetli olmayan girişimciler için çok gerçek etkiler olacaktır. İlk olarak, biraz yukarı yönlü olacak. Bazı şehir ve mahallelerde gök yüksek ev ve ofis kiraları düşecek ve henüz piyasaya girmediyseniz büyük bir satın alma fırsatına sahip olacaksınız. Teknik işe alım firması Lab 8 Ventures'ın kurucusu Oliver Ryan, işe alım yapıyorsanız, programlama becerisine sahip herkes için tamburlu yetenek pazarının önemli ölçüde gevşemesi gerektiğini, ancak büyük şirketlerin küçük şirketlerden daha fazla fayda sağlayabileceğini söylüyor. 'Mühendislik yeteneği için 'savaş' öncelikle bir arz-talep meselesidir, bu nedenle risk sermayesinin yaygın bir şekilde geri çekilmesi talebi muhtemelen bir noktaya kadar azaltacaktır' diyor.

Ancak bir patlama balonu aynı zamanda yeni tür sıkıntılar da yaratabilir. Tüm bu risk sermayesi, San Francisco ve Manhattan'daki ofis alanı maliyetini artırıyor olabilir, ancak aynı zamanda kendi girişim destekli girişiminizi daha ucuz ve daha kolay hale getiren hizmetleri etkin bir şekilde sübvanse ediyor. Belki de müşteri iadelerini işlemek için Shyp'i ve yerel teslimatlar yapmak için Posta Arkadaşlarını kullanan bir çevrimiçi perakendecisiniz. Belki de Zenefits aracılığıyla bordroyu yöneterek paradan tasarruf edebileceğinizi ve e-postayı Slack ile değiştirerek üretkenliği artırabileceğinizi keşfettiniz. İyi finanse edilen bu şirketler, bir gerilemeden kurtulanlar arasında olabilir, ancak giderlerse veya fiyatlarını yükseltirlerse, hayat çok daha zor olurdu.

Tabii ki, şirketiniz girişim parası alan veya onlardan biri olmayı düşünen birkaç şirketten biriyse, balon sorusu çok daha büyük ve daha kişisel bir aciliyet kazanır. 2000 balonu patladığında, özel teknoloji finansmanı yüzde 80'den fazla düştü ve on yıl boyunca toparlanamadı. Bu, nükleer bir kış olduğu anlamına gelmez; Facebook, Twitter, SpaceX ve Dropbox, bu süreçte kurulan ve finanse edilen şirketlerden birkaçıydı. Ancak sermayenin gelecekteki mevcudiyeti, her girişimin iş planında çok önemli bir husustur.

'Yatırımcılar öncelikleri değiştirir. Yakında size, 'Büyüme pahasına kârlılık görmek istiyoruz' diyor olabilirler. Bu nedenle, bunun gerçekleşmesi için çekebileceğiniz kolları düşünmeniz gerekiyor.'Scott Kupor

İki yıllık bir girişim olan Slack, Nisan ayında 2,8 milyar dolarlık bir değerlemeyle 160 milyon dolar topladığında, kurucusu Stewart Butterfield, bunu ihtiyacı olduğu için değil, tamamen yapabileceği için yaptığını söyledi. The New York Times'a verdiği demeçte, 'Bu şimdiye kadar para toplamak için en iyi zaman' dedi. 'Eski Mısırlılar zamanından beri olduğu gibi, herhangi bir endüstrideki herhangi bir tür iş için tüm tarih için para toplamak için en iyi zaman olabilir.' Butterfield'ın abartması, balon zihniyetinin bir ifadesi olarak değil, buna karşı mantıklı bir önlem olarak ifade edildi: Güneş parlarken saman yapın. Bugün Silikon Vadisi'nde, biraz fazladan 'kabarcık sigortası' sağlamanın bilgeliği tartışılmaz.

Ağustos 2014'te Google Capital ve diğer yatırımcılardan 100 milyon dolar toplayan yerel bir hizmet platformu Thumbtack'ın CEO'su Marco Zappacosta, 'Daha deneyimli girişimcilerden her zaman aldığınız tavsiye, geçtikleri zaman ordövrleri almaktır' diyor. Yani, şansınız varken para toplayın, çünkü ihtiyacınız olana kadar beklerseniz, orada olmayabilir. Yatırımcılar açgözlü olabilir ve piyasalar yanıltıcı olabilir, ancak para zamandır ve bir gerilemeden kurtulmanın en iyi yolu, yatağınızda birkaç yıllık nakit para biriktirmektir. Sadece birkaç yıllık ekstra büyüme sağlamaya hazır olduğunuzdan emin olun, çünkü ihtiyacınız olandan fazla zam planını uygularsanız buna ihtiyacınız olacaktır. Zappacosta, 'Risksiz değil,' diye kabul ediyor. 'Bir noktada değerlemenizi haklı çıkarmak için sayılar yapmanız gerekecek, bu yüzden engeli kendiniz kaldırıyorsunuz.'

Kendinden emin olanlar için para toplamak için harika bir zaman - şirketinizin iki profilden birine uyması koşuluyla: büyük ve pazar hakimiyeti yolunda ilerliyor veya küçük, yalın ve çevik. Büyük kurumsal yatırımcılar dünyanın Uber'lerine para dökerken, geleneksel VC'ler de yelpazenin diğer ucundaki faaliyetlerini artırıyor. 1 milyon ila 2 milyon dolarlık finansman turlarının sayısı son on yılda yedi kat arttı.

Andreessen Horowitz'in yönetici ortağı Scott Kupor, 'Girişim sermayesindeki büyümenin tamamı tohum pazarında oldu' diyor. Aslında, bu megaround'ları bir kenara bırakırsak, bulut bilişim ve diğer yenilikler bir teknoloji şirketi kurmayı daha ucuz hale getirdiğinden, bir turun ortalama boyutu düşüyor. Ancak başlamanın daha ucuz olması, meyve vermenin daha ucuz olduğu anlamına gelmez. Sürtünmesiz, sınırsız, kazananın her şeyi aldığı doğal tekellerin dünyasında, bir girişim ürününü doğru bir şekilde alır almaz, gerekli tüm yeni yatırımla birlikte uluslararası piyasaya sürülmesi üzerinde çalışmaya başlamalıdır.

'Şirket kurmanın daha ucuz olduğu doğru,' diyor Kupor, 'ama aynı zamanda büyüyen şirketlerin bunu yapmak için çok daha fazla sermayeye ihtiyaç duyduğu ve bu sermayeye yaşam döngülerinin başlarında ihtiyaç duydukları da doğru.'

Birkaç yıldır girişimciler, tohum ve büyüme finansmanı arasındaki 'A Serisi krizi' veya 'ölüm vadisi' hakkında konuşuyorlar. Başlangıç ​​fonlarının sayısı hızla arttığından ve geleneksel olmayan para, ilk düşüşün üstesinden gelen şirketler için güçlü bir yükseliş yarattığından, vadiyi gerekli herhangi bir yolla geçme zorunluluğu her zamankinden daha acil hale geliyor.

Zappacosta, 'Şok edici bir şekilde ikili hale geliyor' diyor. 'Ya büyük bir büyümeyle uyumlu ürün pazarınız var ve kulüptesiniz ve istediğiniz kadar doları yükseltebilirsiniz ya da hiç artıramazsınız ve yükseltemezsiniz.' Ernst & Young'ın Amerika girişim sermayesi lideri Jeff Grabow, bu dinamiğin yalnızca özel fonların genel olarak geri çekilmesi durumunda güçleneceğini öngörüyor. 'Eğer bu senaryo gerçekleşirse, bence en çok orta menzildeki insanları etkiler.'

Uçurumu aşmak için, yatırımcılara çekiş ve ivme göstermelisiniz - yukarı ve sağa doğru bir çizgi ile bir PowerPoint slayt. Bir girişim, genellikle reklam ve müşteri kazanımı için yeterince harcama yaparak bunları üretebilir. Ancak mevcut ortamda çok zengin bir şekilde ödüllendirilen nitelikler, balon patladığında seçilecek olanlarla mutlaka aynı değildir.

Ekim 2008'de , mali kriz ABD ekonomisine hızlanan bir yarı gibi çökerken, Sequoia Capital'den Doug Leone 'R.I.P. Girişimcilere kış için kuruyemişlerini atmaları ve her doları son paranızmış gibi harcamalarını tavsiye ettiği İyi Zamanlar. Girişim sermayesi finansmanı, önümüzdeki iki yıl boyunca geriledi, ancak Leone'nin kıyamet tahmini değildi ve uyarısı, meslektaşlarının çoğu tarafından alarm verici olarak görüldü.

Ancak pek çok eski endüstri eli, Leone'nin uyarısının daha yumuşak bir versiyonuyla korumalarını sessizce deliyor. En üst düzey VC firmalarının en sesli yükselişi olan Andreessen Horowitz'de bile ortaklar, Bubble 1.0 sırasında ilkokulda olan portföy kurucularına, P&L açısından, kumsaldan çok uzakta yüzmeye dikkat etmeleri gerektiğini açıklıyorlar. hava hızla değişebilir. Kupor, 'Şu anda CEO'larımızı etkilemeye çalıştığımız asıl şey, pazarın 'Büyümeyi görmek istiyoruz, coğrafi genişleme görmek istiyoruz' demesidir, ancak durum her zaman böyle olmayabilir,' diyor. 'Yatırımcılar önceliklerini değiştiriyor. Yakında size, 'Büyüme pahasına bile kârlılık görmek istiyoruz' diyor olabilirler. Bu nedenle, bunu gerçekleştirmek için işinizde kullanabileceğiniz kaldıraçları düşünmeniz gerekir.'

Dürtü bir savaş sandığı oluşturmak için güçlü olsa da, o 'döngünün aşırı sonu' yaklaşırken para topladığınız şartlar konusunda daha dikkatli olmalısınız. Tipik olarak, birkaç nedenden dolayı mümkün olan en yüksek değerlemeyi ararsınız: Seyreltmeyi en aza indirir ve yetenekleri, müşterileri ve hatta daha fazla sermayeyi çeken tanıtım oluşturur. Ancak değerlemeler yatıştıkça -ve faiz oranlarının kaçınılmaz yükselişi bunu garanti altına alıyorsa- aşırıya kaçan kurucular bu değerlemeleri desteklemek ya da savunmak için mücadele edecekler. En kötü durumlarda, yatırımcılara agresif aşağı yönlü korumalar (VC'lerin gerçek bir riske maruz kalmadan pervasız bahisler yapmak için kullandıkları 'özellikler' ve 'mandallar') vererek kağıt değerinin yüzde 10 veya 20'sini fazladan finanse ettiyseniz, kendinizi sahiplikten çalışana düşürdünüz. DFJ'den Schuler, 'En yüksek değerleme mutlaka en iyisi değildir' diyor.

Ne yazık ki onlar için bazı kurucular tam tersi bir yol izliyorlar ve sadece değerlemelerini büyülü 1 milyar doların üzerine çıkarmak için ideal terimlerden daha azını kabul ediyorlar. IVP'den Maltz'ın tek boynuzlu at etiketinden nefret etmesinin nedeni tam da bu tür kemik kafalı davranışlar. Bir milyar dolar gelire ulaşan şirketler için vadeyi saklamayı tercih ederdi. 'Artık gerçek bir tek boynuzlu at var' diyor.

Daha da iyisi, tek boynuzlu at kelimesini tamamen kaldırmalıyız. Sihirli düşünme zamanı bitti. Aynı zamanda, büyük fikirleri şimdi bir dağ kadar para toplamak ve daha sonra bir iş planı yapmak olan yeni başlayanlar ve akıllı anlaşma koşullarının veya kalabalıkların bilgeliğinin çalışkanlık ve muhakeme yerine geçebileceğini düşünen yatırımcılar için gün sonu. Bu şeyler sadece çok uzun süre uçar. Bu korku zamanı demek değil. Pek çok büyük şirket düşüşlerde başladı. Bu balonun sonu herkesi yok etmeyecek. Ama geldiğini görmeyen birçok kişiyi yok edecek.

DAHA FAZLASINI KEŞFEDİN Inc. 5000 FİRMADikdörtgen